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作家|锦楠

剪辑|可可

早在 2023 年已向深交所递交创业板上市肯求并获受理的纳百川新能源股份有限公司(以下简称“纳百川”)，在阅历了长技巧的千里寂之后，深交所官网终于更新泄露了其最新招股书。

不外，谛视其最新招股书，除了财务数据存在诸多值得祥和的问题除外，纳百川还存在严重依赖大客户，家眷企业“一言堂”等恶疾。

患上大客户依赖“详尽征”

纳百川专注从事新能源汽车能源电板热不竭、燃油汽车能源系统热不竭及储能电板热不竭关系居品的研发、出产和销售，主要居品包括电板液冷板、电板集成箱体、燃油汽车发动机散热器、暖风加热器等。

招股书中，最合手东谈主眼球的就是终年蝉联纳百川大客户之首的宁德期间。除向宁德期间凯旋销售外， 纳百川主要客户中的宁德凯利、宁德聚能、浙江敏盛系电板箱体出产企业，这些企业向纳百川采购电板液冷板后与电板箱体进行拼装，但最终一经销往宁德期间。

阐发期内，纳百川凯旋销售及通过电板箱体厂等配件商盘曲对宁德期间供应居品的营业收入占比别离为 53.73%、48.94%、48.21%、44.39%，占比拟高，不错以为，公司对宁德期间过甚“马甲”公司组成要紧依赖。

而对单一客户的高依赖给纳百川带来了一系列的“后遗症”。

最初，宁德期间动作行业龙头，在供应链中占据强势地位，持续条目供应商降价以缩短本身成本。这导致公司议价权受限，难以将成本压力转嫁给客户，单元成本增速杰出售价涨幅。这少许从纳百川连续下跌的毛利率便不错看出。

阐发期内，公司主营业务毛利率别离为22.00%、19.43%、17.54%、14.34%，毛利率持续下跌，从而导致2022年度至2024年度净利润未随主营业务收入的增长同步上升，出现增收不增利风光。

对比同业，三花智控同期中枢居品毛利率保管在25%至30%，银轮股份也保持在20%以上，纳百川毛利率与头部企业的差距扩大至10个百分点傍边，盈利空间被持续挤压。

其次，客户采集度高导致公司应收账款盘活率持续下滑。阐发期内，纳百川的应收账款盘活率别离为3.61、3.22、3.05、0.66，凯旋诠释公司不或者快速回收成款，账龄较长，资金流动性差。

数据显现，纳百川的应收账款2022年全年还仅有12173.15万元，来到2025年，仅一季度就已有14878.85万元，其中宁德期间占据大头。

此外，资金盘活不灵光，甚而公司多数的营业收入并莫得收到现款，2024年公司运筹帷幄活动产生的现款流量净额唯一3877.05万元，本年一季度公司运筹帷幄活动产生的现款流量净额则凯旋为负数，为-5652.72万元。

补流需求进攻

在现款流为负的同期，纳百川的其他财务目标也回绝乐不雅。

阐发显现，2022年至2025年一季度，天然纳百川的货币资金从1.88亿元上升至3.48亿元，但其短期假贷也从0.81亿元飙升至1.98亿元，类似一年内到期非流动欠债、玩忽单子等，不错以为，纳百川当今相对偏“穷”。

从纳百川募资用途来看，其投资开拓的“纳百川(滁州)新能源科技有限公司年产360万台套水冷板出产容貌(一期)”险些一起使用召募资金，剩余资金则一升引于补流。

需要属目标是，在纳百川招股书讲述稿当中，其募资金额为82900万元，别离用于“纳百川(滁州)新能源科技有限公司年产360万台套水冷板出产容貌(一期)”“纳百川(泰顺)新能源有限公司泰顺出产基地扩产容貌”以及补流。

迫于公司产能诈欺空间剩余较大，屡次被深交所问询，在招股书上会稿里，纳百川删掉了泰顺出产基地扩产容貌，减少了1亿元的募资。但1.5亿元的补流臆测并莫得发生任何变化，诠释公司对1.5亿元补流的进攻。

招股书显现，2021年至2024年，纳百川的产能诈欺率处于逐年缩短态势。2021年为100.81%，2022年为102.11%，2023年降至83.41%，2024年赓续下跌至70.56%。本年一季度天然有所回升，但也唯一88.31%的水平。

股权采集流毒重重

纳百川是典型的家眷企业，实控东谈主陈荣贤、张丽琴配头及犬子陈超鹏余共计持股55.58%，把控董事长、总司理助理等要职。

刊行东谈主激动陈超鹏余系陈荣贤之子，激动陈荣波与陈荣贤系手足关系，激动张传建系陈荣贤浑家之手足。纳百川买卖不竭、纳百川科技、鑫澳科技系陈荣贤、张丽琴摈弃的其他企业；鹏睿成本系陈超鹏余浑家的父亲邹一又飞摈弃的企业。

值得属目标是，2021年6月纳百川Pre-IPO轮融资中，陈超鹏的岳父邹一又飞通过其摈弃的鹏睿成本，以9.5元/股认购160万股，共计出资1520万元；同期7月公司职工持股平台“宁波纳贤”增资价钱为3.8元/股，此前外部投资者鑫澳科技入股价钱为8.8-9.2元/股。

纳百川回应深交所问询称，鹏睿成本等激动出资信得过、无代持，入股价钱合理，但市集仍质疑该订价各别或助公司“擢升IPO估值”。

此外，家眷企业的多重流毒纳百川也无法消除。纳百川曾经引入过劳动司理东谈主，但最终却对簿公堂。

据了解，张勇是纳百川从外部引入的首位劳动司理东谈主，2016年起负责武汉纳百川的运营不竭及新能源业务销售。动作早期中枢高管，他曾获取公司股权激发，持有2.63%的股份(220.5万股)，并签署公约将投票权委派给实控东谈主陈荣贤。2023年2月，张勇因“责任安排及岗亭补救”与公司产生不合，随后未再到岗。

2023年8月，张勇向马鞍山雨山区服务东谈主事争议仲裁委员会拿起仲裁，中枢诉求包括：违警废除服务合同补偿金37.54万元；拖欠工资11.61万元；开具下野讲解。2024 岁首，两边签署负责息争公约。

张勇与纳百川的服务争议，本体上是家眷企业“东谈主治”样式与当代企业轨制碰撞的缩影。尽管两边通过息争暂时平息矛盾开云官网切尔西赞助商，但未从根柢上处理劳动司理东谈主在家眷企业中的生计逆境的问题，反应了家眷企业“一言堂”式的有蓄意流毒。