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群益证券(香港)有限公司顾向君近期对珀莱雅进行商榷并发布了商榷说明《龙头地位沉着，低估值设置价值突显》，下调珀莱雅指标价至92.0元，给以增握评级。

珀莱雅(603605)

论断与无情：

事迹撮要：

公告2024年收尾营收107.8亿，同比增21%，收尾归母净利润15.5亿，同比增30%；24Q4收尾营收38.1亿，同比增4.3%，收尾净利润5.5亿，同比增23.4%，事迹适应预期。

公告2025Q1收尾营收23.6亿，同比增8.1%，收尾归母净利润3.9亿，同比增28.9%，超预期。

分成决议：每10股派发现款股利11.9元

点评：

2024年公司事迹阐扬靓丽，618、双11等电商大促本事旗下各品牌均有刚劲阐扬。以品牌来看，主品牌珀莱雅赓续夯实“大单品策略”，源力、红对峙、能量系列均有中枢单品升级/上市，并新推出净源、光学两大新系列，全年收尾营收85.8亿，同比增19.6%；第二品牌彩棠收尾营收11.9亿，同比增19%，底妆类目握续膨胀；洗护品牌OR全面打造“亚洲头皮健康养护众人”心智，阛阓渗入率扶助，收尾营收3.7亿，同比增71.1%；悦芙媞鼓舞品牌升级，深化“年青油皮护肤众人”解析，收尾营收3.3亿，同比增9.4%；原色波塔定位“眼部彩妆众人”，收尾营收1.14亿，同比增138.4%。

宣传费推高本事费率，扣头收窄提振毛利。2024年，公司毛利率同比扶助1.5pcts至71.4%，主要受益公司品牌力扶助及运脚率下落；24Q4毛利率同比扶助5.7pcts至73.8%，主要由于大促季公司扣头率较23年同期收窄。全年用度率保握高位，同比增1.89pcts至52.9%，主要由于形象宣传履行费增多导致销售用度率同比增多3.27pcts，股份支付用度减少导致解决用度率同比下落1.72pcts，部分对消销售用度率高潮；24Q4费率同比扶助2.98pcts，主要由于销售用度率增多。

25Q1公司事迹在高基数下保握刚劲增长。收入看，护肤类居品收尾营收18.7亿，同比增2.5%，好意思容彩妆类居品收尾收入3.8亿，同比增21.6%，洗护居品收尾收入1.1亿，同比增138.6%。利润增长刚劲主要受益以下两方面：1）25Q1毛利率同比扶助2.7pcts至72.8%，主要受益出产老本同比下落以及居品扣头率收窄；2）本事用度率同比下落1.81pcts至51.2%，其中销售用度率同比下落1.21pcts，研发用度率同比下落0.32pct，解决用度率同比下落0.24pct。

全年来看，咱们瞻望公司在“6*N”计策下将赓续平稳竞争上风，对各渠说念选拔针对性设施以进一步退换流量，扶助消耗者真心度，同期，保管研发力度，握续推动大单品升级，改善用户体验。

咱们瞻望2025-2027年将隔离收尾净利润18.7亿、22亿和25.8亿，隔离同比增20.6%、18%和17%，EPS隔离为4.72元、5.57元和6.51元，现时股价对应PE隔离为16倍、14倍和12倍，估值设置性价比突显，保管“买进”的投资无情。

风险领导：新品牌孵化不足预期，线上增长不足预期，用度增长超预期

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证券之星数据中心字据近三年发布的研报数据想象，华源证券丁一商榷员团队对该股商榷较为深切，近三年预测准确度均值高达97.77%，其预测2025年度包摄净利润为盈利19.55亿，字据现价换算的预测PE为15.62。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增握评级2家；以前90天内机构指标均价为143.4。

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